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　　疫情倒逼全球流動(dòng)性維持寬松格局 　　受新冠疫情的沖擊，盡管歐美國(guó)家和亞洲主要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但對(duì)全年的經(jīng)濟(jì)拖累依然存在。據(jù)世界銀行發(fā)布最新的《全球經(jīng)濟(jì)展望》顯示，受新冠肺炎疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)受到巨大沖擊，預(yù)測(cè)今年全球經(jīng)濟(jì)將萎縮5.2%，將是自二戰(zhàn)以來(lái)最嚴(yán)重的衰退，人均產(chǎn)出下降的經(jīng)濟(jì)體比例將達(dá)到1870年以來(lái)的最高水平。其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)預(yù)計(jì)將在2020年萎縮7%；新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體今年預(yù)計(jì)將收縮2.5%。人均收入預(yù)計(jì)將下降3.6%，這將使數(shù)百萬(wàn)人在今年陷入極端貧困。 　　為了遏制疫情對(duì)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的沖擊，多個(gè)經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)采取寬松貨幣政策。在歐洲方面，7月下旬，遭受疫情和衰退雙重打擊的歐洲各國(guó)，摒棄分歧，達(dá)成一份強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。按照最終達(dá)成的協(xié)議，歐盟2021至2027年長(zhǎng)期預(yù)算金額為1.074萬(wàn)億歐元，比上一個(gè)七年財(cái)政框架高出1100多億歐元。在預(yù)算基礎(chǔ)上設(shè)立總額7500億歐元（折合人民幣約6萬(wàn)億）的“恢復(fù)基金”，從而使歐盟未來(lái)能夠使用的財(cái)政工具總規(guī)模高達(dá)1.8萬(wàn)億歐元。在“恢復(fù)基金”中，3900億可用作無(wú)償撥款，3600億作為低息貸款，用于資助成員國(guó)疫后重建。 　　在美國(guó)方面，原本計(jì)劃再推出一項(xiàng)價(jià)值超萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)救市方案，遭到民主黨的強(qiáng)烈反對(duì)，美國(guó)兩黨未能達(dá)成共識(shí)，導(dǎo)致美國(guó)進(jìn)一步實(shí)施寬松的預(yù)期暫時(shí)減弱。同時(shí)，根據(jù)最新美聯(lián)儲(chǔ)公布的會(huì)議紀(jì)要顯示，目前疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然造成了較大的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)官員表達(dá)了對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇或不及預(yù)期，并且疫情的持續(xù)可能將對(duì)金融體系構(gòu)成一定程度的威脅。受此影響，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了今年下半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期值，并聲明9月的會(huì)議仍將大概率延續(xù)當(dāng)前寬松的利率政策。 　　進(jìn)入夏季以來(lái)全球疫情仍較快傳播，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟。由于之前美國(guó)強(qiáng)制重啟經(jīng)濟(jì)，造成了每日新增感染人數(shù)的明顯上升。自6月中旬以來(lái)，美國(guó)每日新增確診病例從此前的2萬(wàn)多例上漲到了8月中旬的9萬(wàn)多例，近期雖有回落，但由于感染基數(shù)較大，還是給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)了較大的挑戰(zhàn)。為了刺激經(jīng)濟(jì)，特朗普政府提出了《紓困法案》，市場(chǎng)消費(fèi)行業(yè)反彈較為明顯，但是商業(yè)部門的改善卻仍然不及預(yù)期。目前美國(guó)7月的失業(yè)率仍然維持在10.2%，仍舊處于一個(gè)較高的水平。預(yù)計(jì)未來(lái)在疫情得到控制以前，美聯(lián)儲(chǔ)仍將維持偏低的利率區(qū)間。 　　美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要表明未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能不及預(yù)期，市場(chǎng)情緒有所回落。由于此次會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)并未明確表示將會(huì)擴(kuò)大量化寬松，也沒有討論美聯(lián)儲(chǔ)延長(zhǎng)購(gòu)買資產(chǎn)的期限，美聯(lián)儲(chǔ)寬松不及市場(chǎng)預(yù)期，較容易引起投資者看空商品市場(chǎng)的氛圍，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間全球大宗商品大幅上漲的缺乏更為寬松的流動(dòng)性支撐。 　　圖2、2020年上半年貨幣政策刺激規(guī)模 　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 　　圖3、2020年上半年財(cái)政政策刺激規(guī)模 　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 　　圖4、疫情以來(lái)美國(guó)財(cái)政貨幣應(yīng)對(duì)政策 　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 　　圖5、7月美歐日制造業(yè)PMI顯著回升 　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)向好發(fā)展 　　受益于各地積極貫徹落實(shí)黨中央決策部署，堅(jiān)持新發(fā)展理念和穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展成效顯著，市場(chǎng)供需協(xié)同性有所提升，三大采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)均連續(xù)6個(gè)月保持在臨界點(diǎn)以上，表明擴(kuò)大內(nèi)需政策效果繼續(xù)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)恢復(fù)向好。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心、中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)8月31日發(fā)布數(shù)據(jù)，8月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.0%，比上月略降0.1個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為55.2%和54.5%，三大指數(shù)均連續(xù)6個(gè)月保持在臨界點(diǎn)以上。其中8月生產(chǎn)指數(shù)為53.5%，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)為52.0%，高于上月0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月回升，表明8月需求繼續(xù)恢復(fù)，供需循環(huán)逐步改善。 　　寶城期貨研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中國(guó)制造業(yè)PMI連續(xù)6個(gè)月位于榮枯線之上，雖然8月略微回落，但不改經(jīng)濟(jì)景氣總體向好趨勢(shì)。尤其是高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)等新動(dòng)能發(fā)展加快。隨著市場(chǎng)需求持續(xù)復(fù)蘇，供需缺口進(jìn)一步收窄，企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期明朗樂觀，并且穩(wěn)外貿(mào)政策效應(yīng)持續(xù)釋放，此前相對(duì)較弱的制造業(yè)出口穩(wěn)中向好，但小型企業(yè)經(jīng)營(yíng)問題以及就業(yè)問題仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的薄弱環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)政策將更有針對(duì)性地減負(fù)、穩(wěn)崗、擴(kuò)就業(yè)。 　　圖6、我國(guó)2020年8月制造業(yè)PMI指數(shù)略微回落至51.0% 　　數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 　　原油供需預(yù)期改善 有利于LPG重心回升 　　自今年5月份開始，OPEC+產(chǎn)油國(guó)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)階段以后，除了個(gè)別產(chǎn)油國(guó)未能履行減產(chǎn)協(xié)議外，其他多數(shù)產(chǎn)油國(guó)均完成減產(chǎn)份額。據(jù)OPEC最新月報(bào)顯示，6月OPEC+原油產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)減少189.3萬(wàn)桶/天至2227.1萬(wàn)桶/天，減產(chǎn)執(zhí)行率達(dá)107%。不過(guò)步入8月以后，隨著OPEC+產(chǎn)油國(guó)調(diào)降減產(chǎn)規(guī)模以后，同時(shí)伊拉克等前期未按時(shí)履行減產(chǎn)義務(wù)的國(guó)家依然執(zhí)行力較差，導(dǎo)致8月中上旬OPEC+產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)執(zhí)行率降至97%。 　　其實(shí)一直以來(lái)，沙特為OPEC主力減產(chǎn)國(guó)，力推完成減產(chǎn)協(xié)議。不過(guò)部分產(chǎn)油國(guó)未能齊心，存在前期減產(chǎn)不達(dá)標(biāo)的國(guó)家在此次大規(guī)模減產(chǎn)中仍不遵守協(xié)議的情況，如伊拉克、尼日利亞、安哥拉。在沙特主導(dǎo)的OPEC的壓力下，安哥拉7月減產(chǎn)已達(dá)標(biāo)，伊拉克也表示8—9月將補(bǔ)償減產(chǎn)。除了OPEC產(chǎn)油國(guó)以外，以俄羅斯為首的非OPEC主力減產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)量接近減產(chǎn)目標(biāo)線。據(jù)顯示，今年5-7月俄羅斯原油產(chǎn)量（剔除凝析油）分別為864萬(wàn)桶/天、858萬(wàn)桶/天、862萬(wàn)桶/天，雖未達(dá)到850萬(wàn)桶/天的減產(chǎn)目標(biāo)，但也非常接近目標(biāo)線，俄羅斯的大力減產(chǎn)也推動(dòng)了油市的再平衡。 　　由于今年8-12月份，OPEC+產(chǎn)油國(guó)將執(zhí)行減產(chǎn)第二階段，減產(chǎn)規(guī)模從此前的970萬(wàn)桶/日降至770萬(wàn)桶/日，供應(yīng)壓力略有回升。雖然目前歐佩克+已經(jīng)進(jìn)入減產(chǎn)協(xié)議的第二階段（減產(chǎn)規(guī)模下滑），不過(guò)由于部分成員國(guó)在5-7月超額生產(chǎn)，規(guī)模預(yù)計(jì)為231萬(wàn)桶/日，這些國(guó)家或在8-9月進(jìn)行補(bǔ)償性減產(chǎn)。此外，歐佩克+目前保持著較高的減產(chǎn)執(zhí)行率，供給端對(duì)油價(jià)仍有較強(qiáng)的支撐。整體來(lái)看，短期油價(jià)繼續(xù)低波動(dòng)率運(yùn)行，油價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)仍在于需求修復(fù)預(yù)期。 　　隨著全球主要大國(guó)加快研制新冠疫苗，預(yù)計(jì)疫苗問世將提速，并有望緩解疫情，同時(shí)帶動(dòng)原油需求回暖。據(jù)高盛最新發(fā)布的原油展望報(bào)告顯示，將2020年和2021年的原油價(jià)格預(yù)期分別上移，其中將2020年布倫特預(yù)期從40.51美元上調(diào)至43.63美元。將2021年預(yù)期從55.63美元上移至59.38美元。其主要邏輯是明年春季的疫苗可能會(huì)利好原油價(jià)格，疫苗的大規(guī)模推廣會(huì)增加市場(chǎng)上的原油需求。另外，OPEC+將會(huì)繼續(xù)維持相對(duì)良好的減產(chǎn)執(zhí)行率，并且頁(yè)巖油生產(chǎn)商沒有足夠的動(dòng)力大量的增產(chǎn)。因此高盛預(yù)期2021年的基本面將會(huì)比現(xiàn)在更好，尤其是疫苗的大規(guī)模普及將會(huì)促進(jìn)航空業(yè)的快速恢復(fù)，原油需求也將會(huì)大幅提高。 　　寶城期貨研究團(tuán)隊(duì)國(guó)際WTI原油與我國(guó)LPG價(jià)格過(guò)去七年的歷史數(shù)據(jù)，做長(zhǎng)期相關(guān)性分析，可以得出兩者相關(guān)系數(shù)為0.9，是高度相關(guān)。換言之，隨著未來(lái)原油供需格局改善以后，油價(jià)重心穩(wěn)步抬升將深刻影響LPG長(zhǎng)期走勢(shì)，并帶動(dòng)LPG價(jià)格重心上移。 　　表1、OPEC產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量執(zhí)行情況（萬(wàn)桶/天） 　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 　　圖7、2020年全球原油供應(yīng)與需求季節(jié)性走勢(shì)圖（百萬(wàn)桶/日） 　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊、寶城期貨 　　需求預(yù)期改善 LPG有望再度上漲 　　需求方面，國(guó)內(nèi)LPG以燃燒需求為主，涉及餐飲業(yè)燃燒、工商業(yè)燃燒（玻璃、陶瓷、不銹鋼加工等），天氣轉(zhuǎn)冷后燃燒需求就會(huì)體現(xiàn)出季節(jié)性旺季特征。據(jù)顯示，進(jìn)入8月以來(lái)，國(guó)內(nèi)餐飲賬單量環(huán)比今年1月1日已經(jīng)開始為正，表明上半年新冠疫情的影響逐漸散去。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的7月餐飲業(yè)社會(huì)消費(fèi)零售品總額同比增速收窄至-11%，與7月賬單環(huán)比增長(zhǎng)率基本吻合，印證國(guó)內(nèi)餐飲消費(fèi)的恢復(fù)速度要比預(yù)期更好。如果今年秋冬國(guó)內(nèi)沒有爆發(fā)第二波新冠疫情，預(yù)計(jì)餐飲消費(fèi)將會(huì)更加樂觀。從天氣預(yù)測(cè)角度來(lái)講，根據(jù)美國(guó)國(guó)家海洋和大氣管理局（NOAA）最新氣候預(yù)測(cè)顯示，將今年秋冬拉尼娜概率上調(diào)至60%，并有55%的可能性延續(xù)到2020-2021年冬季。預(yù)計(jì)我國(guó)秋冬季可能會(huì)偏冷利好燃料需求。眾所周知，天氣因素會(huì)影響LPG燃料氣消費(fèi)量，如果今年秋冬季天氣偏冷，則無(wú)疑對(duì)我國(guó)LPG的需求量超預(yù)期增加。 　　從化工深加工需求角度來(lái)看，目前下游化工開工皆已恢復(fù)至正常水平，MTBE隨煉廠而恢復(fù)至高開工，烷基化開工上行后趨穩(wěn)。隨著國(guó)慶中秋節(jié)臨近，化工企業(yè)存在備貨需要，9月底中化泉州和中科煉化新的蒸汽裂解裝置將投產(chǎn)，預(yù)計(jì)有望擴(kuò)大后市LPG的需求空間，有利于增強(qiáng)LPG價(jià)格重心上移。 　　圖8、拉尼娜發(fā)生概率統(tǒng)計(jì)走勢(shì)圖 　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊、寶城期貨 　　綜上來(lái)看，在全球仍維持寬松流動(dòng)性的背景下，疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)朝著復(fù)蘇節(jié)奏邁進(jìn)，整體需求前景向好。在原油供需結(jié)構(gòu)改善以及今年秋冬季節(jié)燃料需求及化工需求趨好的支撐下，預(yù)計(jì)后市國(guó)內(nèi)LPG期貨2011合約還將維持振蕩上行的走勢(shì)，因此寶城期貨研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，可以考慮在LPG2011合約回撤的情況下，逢低建立多單，維持中期看漲的觀點(diǎn)。 　　寶城期貨1隊(duì) 。 。 責(zé)任編輯：宋鵬